市場分析

黃金價格走勢分析：過去50年金價回顧及未來走勢展望

05-11-2020 10:22

黃金一直備受全球投資者的關注，在廢除金本位制度之前，數百年來黃金一直都是資本主義的基礎。第二次世界大戰後，美國聯同世界主要大國於1944年建立了「布雷頓森林貨幣體系」，將美元與黃金掛勾，穩定全球金融系統，挽救戰後西方各國殘破的經濟，也奠定美元成為了世界儲備貨幣的地位，那段時期美元也因而稱為「美金」。

到了1970年代，美國因越戰失利、貿易赤字與債務高築等問題，使得美元持續貶值，迫使世界各國放棄與美元掛勾，實施浮動匯率制。另外，美國亦不再承諾以固定官方價兌換黃金，亦即是黃金正式與美元脫勾，自此黃金價格走勢更受市場主導，更自由地浮動。

本文將回顧過去50年的黃金價格，分析影響金價的因素，並展望未來的黃金價格動向。

金價歷史高位及低位

歷史低位 (35美元/盎司)

第二次世界大戰結束後，世界各國急需一個新的國際金融體系來取代金本位制度，遂於1944年由美國建立了「雷頓森林貨幣體系」，當時美國因為擁有超然的政治和經濟地位，使之成為該體系的核心，並以穩固的匯率重建貿易機制，因此確立了當時「1盎司黃金：35美元」的匯率將兩者連結，各國貨幣再與美元掛勾，自此黃金從歷史低位35美元/盎司，開始了一段升值之旅。

歷史高位 (2075美元/盎司)

2020年第一季之後，全球新冠病毒大爆發與油價崩跌，使各國經濟體系面臨衰退危機，市場上對於風險資產充滿了高度不確定性，投資者紛紛轉持黃金作避險，推動黃金價格不斷上漲。另一方面，美國在6月底時面臨了二波疫情的爆發，經濟前景不明朗也使市場對美元失去信心，這段期間投資者對黃金的避險需求，勝於手持美元的渴望，疊加美聯儲為了刺激受疫情毒害的經濟，早已重啟了量化寬鬆政策，與白宮聯手投入大量的美元到貨幣市場。大量購債的結果，壓低了美國債券殖利率，使美元的吸引力大減，終將黃金於2020年8月時推上了歷史高位2075美元/盎司。

金價及美股指數的上漲幅度比較

美國GDP約占全球的1/4，貿易總額更為世界之冠，全球經濟深受其影響，美股走勢正是判斷美國經濟的標準之一。不過，黃金作為全球性的避險資產，金價高低與世界經濟好壞往往成反比。因此，美股若是上漲，代表美國經濟向好，市場風險偏好情緒升溫，金價則大多呈下跌趨勢；若是美股下跌，代表美國經濟轉差，市場避險情緒攀升，金價則大多上漲。

但從經濟循環的4個周期來分析時，兩者關係卻看起來撲朔迷離：

一. 景氣擴張期(股價漲、金價跌)

在經濟起飛時，各行各業發展迅速，公司獲利狀況穩定增長，這時適合投資風險性資產(股票)，拋售無利息收益的避險性資產(黃金)。

二. 景氣趨緩期(股價漲、金價漲)

股票依舊是投資者持有的資產標的物，但隨著經濟增速腳步放緩，風險性資產面臨一定程度的回調修正，投資者此時將會增持避險性資產的部位，以求規避市場風險。

三. 景氣衰退期(股價跌、金價漲)

這時經濟基本面可能出現了衰退，風險性資產面臨了拋售潮，市場避險情緒高昂，投資者的所持部位此時以避險性資產為主。

四. 景氣復甦期(股價漲、金價漲)

經濟自谷底開始復甦，各行各業面臨百廢待舉的狀況，非常適合投資位於低價的風險性資產，但因尚未進入景氣擴張期，市場避險情緒尚未完全消退，此時投資者將也持有兩種資產。

雖說美股與黃金價格的走勢沒有直接相關性，但如前所述，投資者可經由觀察美股得知美國經濟狀況，進而判讀美元未來走勢，而美元無論在全球經濟、通貨膨脹、或是地緣政治因素等都影響著黃金，也因兩者都具備了避險屬性，對投資者來說都是避險的選擇。若是一方表現過於強勢時，也將相對擠壓市場對另一方的需求。

圖 1： S&P500與黃金價格歷史走勢關係圖

由圖1可得知美股與黃金的走勢時而同向、時而反向。

歷史價格走勢及對應的歷史事件

影響金價過去半個世紀的走勢因素有許多，包括：經濟狀況、油價、通貨膨脹率、地緣政治、貨幣政策、股市動態與各國央行買入黃金的力道等。國際市場上的黃金都以美元計價，因此美元的強弱跟金價也有直接的關係，美元貶值時，黃金價格相對便宜而會升值調整，反之則亦然，觀察金價的歷史可以得知，只要美國經濟發出重大警訊時都將影響金價的走勢。

1970年代時，美國前總統尼克森宣布美元與黃金結束掛勾，布雷頓森林體系也宣告終結，金價開始了自由浮動，在金融市場中成為交易商品。

圖2：1980年至2000年金價重大事件

A：1980年(金價875美元/盎司)

在1979年之後，伊朗發生了「伊斯蘭革命」，造成地緣政治的緊張外，也導致了石油危機。另外蘇聯入侵阿富汗，亦推動避險的黃金需求。疊加美國國內通脹與失業率高居不下，長時間的貿易逆差造成債務高築，金價遂於1980年上漲至875美元/盎司。

B：1983年(金價514美元/盎司)

1980年後美國政府採取了一系列救市活動，包括減稅、縮減開支、控制貨幣供給量等政策來降低通脹，刺激經濟成長，使得美國經濟一度好轉，但至1982年時美國降低了貼現率，美元走軟，間接推高金價觸及相對高點514美元/盎司。

C：1987年(金價502美元/盎司)

美國股市崩盤，金價再次上漲至502美元/盎司。

D：1999年(金價253美元/盎司)

金價此次的下跌主因為開採技術進步所造成，在國際情勢穩定與黃金供過於求的前提下，各國央行不斷拋售黃金，使黃金跌至253美元/盎司。

圖3：2000年至2008年金價走勢

E：2008年(1032美元/盎司)

1999年黃金自低位253美元/盎司開始反彈，除了受惠於多個歐洲國家央行共同發布「央行黃金協議」(Central Bank Gold Agreement)　避免金價崩跌外， 2001年美國遭受911恐攻、2003年美伊戰爭與2008年雷曼兄弟公司倒閉引發全球金融危機，上述地緣政治因素與經濟問題聯手將金價推高至1032美元/盎司。

圖4：2008年至2020年金價重大事件